1장 주식 투자
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마땅한 투자 대상을 찾을 수 없을 때 우리가 자동으로 쌓는 포지션은 미국 국채로서, 단기 국채를 사거나 환매계약을 합니다. 이들 상품의 수익률이 아무리 낮아도, 수익을 조금 더 높이려고 신용 기준을 완화하거나 만기를 늘리는 일은 절대 없습니다. 찰리와 나는 적정한 보상을 받을 수 없다면, 조금이라도 위험이 증가하는 것을 몹시 싫어합니다. 수익을 위해 기준을 완화하는 행위는 가끔 유효 기간이 지난 치즈를 먹는 것과 같습니다. 46p
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아이작 뉴턴이 이 손실로 엄청난 충격을 받지 않았다면 네 번째 운동 법칙을 발견했을지도 모릅니다. "투자자 전체로 보면, 운동량이 증가할수록 수익은 감소한다"라는 법칙 말입니다. 52p
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두 가지 요소 덕분에 회사는 운전자본을 최소화할 수 있었습니다. 첫째, 현금 판매를 했으므로 매출채권이 없었습니다. 둘째, 생산 및 유통 주기가 짧아서 재고자산을 최소화할 수 있었습니다. 61p
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지금까지 설명한 세 가지 기업은 세 가지 '저축계좌'로 비유할 수 있습니다. 위대한 저축계좌는 금리가 이례적으로 높은 데다, 해가 갈수록 금리가 상승합니다. 좋은 저축계좌는 금리가 매력적이고, 추가 예금에 대해서도 매력적인 금리를 줍니다. 끝으로, 끔찍한 저축계좌는 금리도 낮은 데다, 이렇게 낮은 금리로 계속 예금을 추가해야 합니다.
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따라서 현재 상황에서 나는 금액 표시 증권을 좋아하지 않습니다. 그렇더라도 버크셔는 금액 표시 증권을 대량으로 보유하며, 주로 단기물로 보유합니다. 금리가 아무리 낮아도 버크셔에서는 충분한 유동성 확보가 핵심 없무이며, 이 업무는 절대 소홀히 다루어지지 않습니다. 이런 필요성 때문에 우리는 주로 미국 단기 국채를 보유합니다.(중략) 지금은 오래전에 월가의 주식 중개인 셰비 컬럼 데이비스가 말했던 풍자가 적절한 시점입니다. "과거에는 무위험 수익을 제공하던 채권이, 지금은 가격이 터무니없이 상승해 무수익 위험을 제공하는 채권이 되었다." 69p
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지금부터 100년 동안 농경지 4억 에이커는 옥수수, 밀, 면화, 기타 농산물을 엄청나게 생산해낼 것이며, 화폐가 어떻게 되든 값진 보상을 계속해서 산출할 것입니다. 그리고 100년동안 엑슨 모빌은 십중팔구 수조 달러에 이르는 배당을 주주들에게 지급할 것이며, 수조 달러에 이르는 자산도 계속 보유할 것입니다(이런 회사를 16개 보유). 그러나 금 17만 톤은 100년이 지나도 크기가 그대로이며, 여전히 아무것도 산출하지 못합니다. 금덩이를 정성껏 쓰다듬어도 아무 반응이 없습니다. 물론 100년 뒤에도 겁에 질리면 금을 사려고 몰려드는 사람이 많을 것입니다. 그러나 단언컨대 현재가치 9.6조 달러인 자산 A가 100년 동안 증식되는 복리 수익률은 자산 B보다 훨씬 낮을 것입니다. 71p
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여러분도 짐작하다시피 내가 선호하는 투자 대상은 세 번째 유형으로서, 기업이나 농장이나 부동산 같은 생산 자산입니다. 이 중에서 이상적인 자산은 인플레이션 기간에도 신규 자본이 거의 들어가지 않으면서 구매력 가치가 있는 제품을 생산하는 자산입니다. 이 두 가지 기준을 모두 충족하는 자산이 농장, 부동산, 그리고 코카콜라, IBM, 시즈캔디 같은 기업들입니다. (중략) 미국 기업들은 사람들이 원하는 상품과 서비스를 계속해서 효율적으로 제공할 것입니다. 비유하자면 이런 상업용 '젖소'들이 여러 세기 살아가면서 갈수록 더 많은 '우유'를 공급할 것입니다. 젖소들의 가치는 교화 매개(화폐)가 아니라 우유 공급량에 따라 결정될 것입니다. 우유를 팔아서 번 돈은 복리로 증실될 것입니다. 72p
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전문가가 아니어도 만족스러운 투자수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 전문가가 아니라면 자신의 한계를 인식하고 매우 확실한 방법을 선택해야 합니다. 일을 단순하게 유지해야 하며, 일확천금을 노려서는 안 됩니다. 누군가 '즉시' 이익을 내주겠다고 약속하면 '즉시' 거절하십시오.
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자산의 미래 생산성에 초점을 맞추십시오. 그 자산의 미래 이익을 대강이라도 추정하기가 어렵다면 그 자산은 포기하고 다른 자산을 찾아보십시오. 모든 투자 기회를 평가할 수 있는 사람은 없습니다. 그리고 모든 것을 다 알 필요도 없습니다. 자신이 선택한 것만 이해하면 됩니다.
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그러나 자산의 장래 가격 변동에 초점을 맞춘다면 그것은 투기입니다. (중략) 따라서 어떤 자산의 가격이 최근 상승했다는 이유로 그 자산을 사서는 절대 안됩니다.
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나는 두 부동산에 투자할 때 부동산에서 나오는 수익만을 생각했지, 매일의 가격 변동은 전혀 생각하지 않았습니다. 경기는 점수판만 쳐다보는 선수들이 아니라 시합에 집중하는 선수들이 승리합니다. 주가를 보지 않고서도 주말을 즐겁게 보낼 수 있다면 평일에도 그렇게 해보십시오.
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거시경제에 대한 관점을 세우거나, 남들의 거시경제 예측이나 시장 예측에 귀 기울이는 것은 시간 낭비입니다. 사실은 위험하기까지 합니다. 정말로 중요한 문제의 초점을 흐릴 수 있기 때문이죠. 이상 76p
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변덕스럽고 말 많은 이웃이 있어도 내 농장의 가치가 떨어지지 않듯이, 시장이 갑작스럽게 폭락하거나 극단적으로 오르내리더라도 투자자가 손실을 보는 것은 아닙니다. 실제로 진정한 투자자에게는 시장 폭락이 오히려 유리할 수 있습니다. 주가가 터무니없이 내려갔을 때 여유 자금이 있다면 말이죠. 투자자에게 공포감은 친구이고, 행복감은 적입니다. 78p
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먼저 5년 이상 이익 범위를 합리적으로 추정할 수 있는지 판단합니다. 이익 범위를 추정할 수 있고, 그 이익을 우리가 추정하는 범위의 하한선으로 가정하더라도 현재 주가가 합리적이라면 그 주식을 삽니다. 그러나 흔히 그렇듯이 미래 이익을 추정할 수 없다면 포기하고 다음 후보로 넘어갑니다. 78p
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작고한 바튼 빅스의 말을 기억하십시오. "강세장은 섹스와 같다. 끝나기 직전이 가장 좋다." 이런 실수를 방지하려면 장기간에 걸쳐 주식을 사 모아야 하며, 악재가 나오거나 주가가 고점에서 대폭 하락했을 때는 절대 팔지 말아야 합니다. 이 원칙대로 비용을 최소화하면서 잘 분산해서 투자한다면 '아무것도 모르는 투자자'도 거의 틀림없이 만족스러운 실적을 올리게 됩니다. 79p
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실제로 지난 238년 동안 미국이 실패하는 쪽에 베팅해서 이득을 본 사람이 어디 있습니까? 미국의 현재 상황을 1776년과 비교해본다면 깜짝 놀라 두 눈을 비비게 될 것입니다. (중략) 비관론자들은 미국의 문제에 대해 끝없이 떠들어대지만, 나는 외국으로 이민 가려는 사람을 한 번도 본 적이 없습니다. 이민 가려는 사람이 몇 명 나온다면 내가 기꺼이 편도 항공권을 사줄 생각입니다. 84p
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물론 주식 투자자 자신의 행동이 큰 위험을 불러올 수도 있습니다. 실제로도 그런 사람이 많습니다. 예를 들면 빈번한 매매, 시장의 흐름을 예측해 매매 시점을 선택하려는 시도, 과도한 집중투자, 펀드매니저와 상담사에게 과도한 보수 지급, 차입금을 이용한 투자 등입니다. 투자에 차입금을 사용해서는 절대 안됩니다. 시장에서는 어느 때나 온갖 일이 벌어질 수 있기 때문입니다. 찰리와 나는 물론 어떤 상담사, 이코노미스트, 해설가도 언제 혼란이 발생할지 말해줄 수가 없습니다. 시장 예측가들이 우리 귀는 채워주어도 우리 지갑은 절대 채워주지 못합니다. 87p
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우리 자본주의 시스템은 유형자산을 바탕으로 발명과 혁신과 재투자를 거듭하면서 발전했습니다. 하지만 자본을 전혀 들이지 않고 무형자산을 바탕으로 수천억 달러에 이르는 가치를 창출할 수 있다면 이 방식이 훨씬 낫습니다. 지금 이 세상은 과거에 존재하던 세상이 아닙니다. 그러나 앞으로는 이런 세상이 이어질 것입니다. 이런 추세는 절대 꺾이지 않을 것으로 생각합니다. 114p
2장 채권, 외환, 파생상품 투자
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지난 3년 동안 주가가 하락하면서 주식의 매력이 대폭 높아지긴 했지만, 아직도 관심 가는 종목이 거의 없습니다. 이는 거품이 크게 발생한 기간에 주가가 터무니없이 상승했다는 우울한 시실 때문입니다. 안타깝지만 폭음이 심할수록 숙취도 고통스러울 것입니다. 127p
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현재 찰리와 나는 주식을 멀리하고 있지만 이는 절대 우리 천성이 아닙니다. 우리는 주식 보유하기를 좋아합니다. 매력적인 가격에 살 수 있다면 말이죠. 내가 투자한 61년 중 이런 기회가 있었던 해가 약 50년이었습니다. 이런 해가 다시 올 것입니다. 그러나 세전 수익률 10% 이상 얻을 가능성이 매우 크지 않다면 기다릴 것입니다. 단기 자금 수익률이 세후 1%에도 못 미치므로 기다리는 일이 즐겁지는 않습니다. 그러나 투자에 성공하려면 가끔은 휴식도 필요합니다. 127p
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고속 성장하는 모든 금융기관에는 흔히 커다란 문제(때로는 사기)가 숨어 있다는 사실을 투자자들은 이해해야 합니다. 파생상품사업의 실제 수익성은 장기간 파생상품시장이 정체될 때 드러납니다. 썰물이 되어야 누가 벌거 벗고 수영하는 지 드러나는 것처럼 말입니다. 143p